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¿Invertir en Litio? ¿SQM o Cascadas? ¿Dónde conviene invertir?

Foto del escritor: Jose Antonio Jimenez CoxJose Antonio Jimenez Cox

Actualizado: 2 mar 2023

Cualquier persona que ha leído el diario se ha encontrado con múltiples titulares del boom de la industria del litio y de lo atractivo que puede resultar invertir en SQM (Sociedad Química y Minera de Chile), sin embargo, poco se ha hablado sobre el atractivo de invertir en las sociedades controladoras de SQM, más conocidas como las Cascadas.


Pero, ¿Qué son las Cascadas? Las Cascadas son sociedades que cotizan en la bolsa de comercio de Santiago, y son los vehiculos de inversión mediante las cuales Julio Ponce Lerou tiene realizada su inversión en Soquimich. Historicamente estas sociedades han transado con descuentos con respecto a su principal activo que es SQM, más conocido como descuento de holding, y es justo esto lo que explicaremos y analizaremos en este artículo.


Teniendo esto en mente es crucial entender como es la estructura societaria actual de las Cascadas. Para esto tenemos que al cierre del cuarto trimestre de 2022, el empresario es accionista de SQM mediante la siguiente estructura y con los siguientes % de participación.


La Matriz de las sociedades Cascadas es Inversiones SQ Limitada, la cual controla Inversiones SQYA Limitada y tiene un 0,0258% de Norte Grande.


Inversiones SQYA Ltda, posee:

- 80,80% de Norte Grande, la cual a su vez posee el 81,17% de Oro Blanco, junto con el 83,91% de Nitratos.

-A su vez posee posiciones directas de Oro Blanco por un 3,89% y en Nitratos por un 7,44%.


Oro Blanco posee:

-87,42% de Pampa Calichera, la cual posee de forma directa e indirecta un 18,75% de SQM (Mediante Global Mining).


Nitratos posee:

-99,02% de Potasio la cual tiene un 10,09% de Pampa Calichera sumado a una posición directa de 6.36% en SQM.


Ya conociendo la actual estructura societaria mediante la cual Ponce es accionista de SQM, es interesante analizar sus últimas transacciones. Durante el cuarto trimestre de 2022, el empresario ha realizado las siguientes compras mediante las sociedades Cascadas:

Con estas compras ha incrementado su exposición comprando un 0,56% de SQM, invirtiendo USD 149 MM. Adicionalmente, ha incremento fuertemente su participación en las Cascadas comprando un 4,3% de Oro Blanco, un 3,9% de Nitratos y u 3,2% en Norte Grande, invirtiendo en total otros USD 145 MM.


¿Por qué Ponce no compra solamente SQM? ¿Por qúe aumenta su participación fuertemente en las Cascadas?


A ciertos inversionistas les puede llamar la atención la fuerte actividad y nivel de compras que ha estado realizando el empresario en los últimos meses, sin embargo, estas tienen dos razones de fondo:


1) Tal como se comenta en la siguiente noticia del Diario Financiero, Las cascadas de Julio Ponce esperan luz verde del SII para concretar la fusión, el empresario está en el proceso de fusionar sus sociedades cascadas por razones diversas, dentro de las cuales destaca lograr mejorar las condiciones de financiamiento de la/s sociedad/es que quede/n post-fusión. Aun no se sabe comó quedara la nueva estructura, pero lo que sí es seguro es qué en caso de ser aprobada la reestructuración, los accionistas minoritarios deberían verse beneficiados ante una eventual transacción.


2) En realidad Ponce está incrementando su exposición a SQM de forma indirecta, ya que en vez de comprar directamente SQM, esta comprando SQM por medio de las cascadas y está comprando SQM a menores precios, tal como se ve en recuadro estás compras equivalen a comprar SQM a precio entre $21.000 y $37.000 vs niveles de $90.000 a los cuales transaba la acción en esa fecha. Esta decisión hace bastante sentido, dado que además de busca fusionar las cascadas, los niveles de descuentos a los cuales compro cada una de estas sociedades varían entre niveles de 40%-70%. Estas últimas compras le han generado un retorno de 10% en pesos (Alrededor de 35% en USD) a la fecha.


¿Comó financio estas últimas compras?

Posiblemente estas últimas transacciones las realizó mediante los flujos de caja percibidos tras el pago de dividendos provisorios que realizo SQM el 15 de diciembre de 2022 por un monto total de USD 880 MM, lo que generó ingresos a sus sociedades por USD 221 MM.


¿Cuál es el nivel de descuento actual de las Cascadas? ¿Qué otras métricas son relevantes?


Al analizar las sociedades cascadas tenemos el siguiente cuadro en donde se puede ver algunas métricas relevantes tales como: el porcentaje ponderado que tiene cada sociedad de SQM, el Free Float ( % de acciones que no están relacionadas a las cascadas), el descuento de holding estimado de cada una de las sociedades en función a sus % de SQM y sus balances financieros ( Caja y equivalentes, Deuda y Deuda entre relacionadas), el Market Cap del Free Float, sus dividend yields implícitos, dado los niveles de descuento actuales, asumiendo un dividend yield de 9,2% por pagar de SQM ejercicio 2022 y los precios implícitos de SQM en cada cascada.


¿Cuantos dividendos faltan por pagar con respecto a las utilidades esperadas del 2022?


A la fecha, SQM ha repartido dividendos provisorios con cargo 2022 por un total de USD 2.204 MM, y asumiendo una utilidad de USD 4.500 MM para el 2022 y una tasa de reparto del 100% de las utilidades, se llega a un dividend yield de 9,2% a los precios actuales de la acción ( SQM-B =$70.000)


¿SQM o Cascadas? ¿Dónde conviene Invertir?


Las razones para invertir en las Sociedades Cascadas vs SQM a mi modo de ver son las siguientes:


1) Mayor Dividend Yield en Cascadas vs SQM: tal como se aprecia en la tabla el dividend yield de las cascadas es muy superior vs a los de SQM, debido al efecto de descuento de holding. Estos dividend yield implícitos van desde niveles del 16% para Oro Blanco, hasta un 32% en el caso de Nitratos. El efecto de estos pagos de dividendos por parte de SQM, es que post dividendo los niveles de descuentos aumentan en las sociedades cascadas, ya que las sociedades reciben efectivo y el valor de cada sociedad depende menos del valor de su subyacente (SQM). De todas formas, hay que considerar que las cascadas tiene la obligación de pagar un mínimo de un 30% de las utilidades como dividendo, por lo que estos flujos de caja percibidos pueden ser destinados a:

  • Pagar dividendos a las sociedades cascadas aguas arriba.

  • Seguir comprando acciones de SQM o acciones de otras cascadas, tal como ocurrió en el último trimestre de 2022.

  • Pagar deuda a los bancos: durante el 3° trimestre de 2022, es destacable el nivel de reducción de deuda que realizaron las sociedades cascadas con respecto al 2° trimestre, reduciendo a nivel consolidado USD 1.192 MM de deuda bancaria. En términos de deuda neta se tiene una reducción de USD 283 MM, con una fuerte reducción en Norte Grande de USD 332 MM en su deuda neta.

De todas formas, en el largo plazo, al comprar las sociedades cascadas se está comprando los futuros dividendos de SQM con un descuento, más el valor terminal de SQM post dividendo.


A modo de ejemplo veamos el caso de Nitratos que es la sociedad con mayor descuento y dividend yield implícito:

-Nivel de descuento actual estimado 68,5%

-Dividendo estimado x recibir: USD 188 MM, equivalente a un 31,5% de dividend yield implícito y a $ 0,9982 por acción. ( Este puede ser pagado efectivamente como dividendo o utilizado para invertir y no necesariamente ser distribuido)

-Descuento post dividendo = 78,4%, dado que los dividendos percibidos son caja y no se aplica descuento.

- Para poner este ejemplo en contexto, Nitratos pago dividendos de $ 0,16 con respecto al ejercicio de 2021, equivalente un 26% de la utilidad 2021 y durante 2022 pago dividendo provisorio de $0,05. Al cierre de septiembre de 2022, cuenta con utilidades de US 211 MM, por lo que si paga al menos un 30% de esta utilidad debería tener por pagar un dividendo de $ 0,29, equivalente a al menos un dividend yield de 9,2% al igual que SQM. El exceso de utilidad podria ser utilizado para otros fines tales como seguir comprando acciones de cascadas con descuento como lo viene haciendo Ponce.


2) Posible Aprobación por parte del SII de la fusión de las sociedades: en caso de que se apruebe la fusión lo más probable es que el mercado aumente su disposición a pagar por las sociedades ante una eventual OPA (Oferta Pública de Adquisición) por parte del empresario o algunas de sus sociedades. Este hecho en caso de ocurrir debería ser un buen catalizador para los precios de las sociedades cascadas.


3) Bajo precio implícito de SQM en cascadas: tal como se puede apreciar en el cuadro superior los precios implícitos a los cuales están los precios de las sociedades cascadas, las hacen bastante atractivas y defensivas en caso de caídas de precio del litio y de la acción de SQM, por lo que de largo plazo se está comprando acciones de SQM a niveles de precio super atractivos, generando protección de largo plazo vs la ciclicidad del precio del litio.


4) Alto Nivel de Dividend Yield en SQM: Dado el alto precio del litio del último año, el cual llego a niveles cercanos de USD 90.000 durante noviembre, y con niveles sobre los USD 60.000 por tonelada. Actualmente se tiene que el dividend yield esperado por pagar de SQM del ejericicio 2022 debería ser entorno a 9,2%. Con respecto a 2023, una forma simple de estimar las utilidades de SQM es la siguiente:


- Volumen Litio 2023: 200.000 toneladas

- Precio Litio 2023: USD 50.000 por tonelada

- Ingresos Litio 2023: USD 10.000 MM

-Costo Royalties 2023: USD 4.000 MM ( 40% Royalties)

-Utilidad antes de Impuesto: USD 6.000 MM

-Impuestos: USD 1.620 MM (27% Impuestos)

-Utilidad 2023: USD 4.380MM

- Dividen Yield: 17,5% (100% Pago de Dividendos)


Con esto, dependiendo del valor promedio del litio durante el año, y sin considerar las utilidades de los otros negocios SQM podría tener un dividend yield de 17,5% para 2023, dando un total de 26,7% de dividend yield 2022-2023.


Esta situación genera que sea super atractivo comprar las sociedades con descuentos. Para esto revisar la siguiente tabla en donde se calcula el descuento post pago de dividendo con un dividend yield de un 30% en SQM bajo dos escenarios:


- Escenario 1(-problable): Sociedades pagan como dividendo el 100% de los dividendos percibidos por SQM aguas arriba. Bajo este escenario los descuentos esperados post pago vuelven a estar por sobre el promedio histórico entre 67%-85% para el caso de Oro Blanco y Norte Grande. En este escenario se tiene que en el caso de Nitratos el descuento llegaría a niveles cercanos al 97%, recuperando casi el 100% de la Inversión


- Escenario 2 (+probable): Sociedades pagan como dividendo el 30% de los dividendos percibidos por SQM aguas arriba. Bajo este escenario los descuentos esperados post pago vuelven a estar en el niveles cercanos al rango histórico de 48% y 65% para el caso de Oro Blanco y Norte Grande.



Conclusiones


Dado estas cuatro principales razones, me parece que de largo plazo es atractivo invertir en las acciones de las sociedades cascadas. En caso de requerir liquidez las mejores opciones son Oro Blanco y luego Norte Grande, en donde la ultima presenta mayores niveles de descuento por lo que resulta más atractiva en estos momentos en términos de descuento vs Oro Blanco. Ambas acciones cuentan con presencia bursatil y beneficios tributarios (107 LIR). Con respecto a la mejor opción en el largo plazo me parece que Nitratos presenta la mayor oportunidad, dado los altos niveles de descuento y dado que han existido periodos en donde la acción logra tener presencia burastil pese a su bajo Free Float, permitiendo tener beneficios tributarios


De todas formas se debe considerar que los niveles de descuento de las sociedades cascadas han fluctuado en el tiempo y que con respecto a su descuento historico, se encuentra en niveles bajo el promedio para el caso de Oro Blanco y Norte Grande, lo cual se puede deber a los altos niveles de divend yield de SQM, explicado anteriormente en los escenarios de descuento post pago dividendos, sumado al contexto de una potencial fusión de las sociedades que el mercado ha ido preiciando en el ultimo año.

Descuento Oro Blanco y Norte Grande elaborado por BICE Inversiones 13 Febrero 2023

Con respecto a los retornos del ultimo año, momento en el cual comence a invertir en las Sociedades Cascadas bajo la tesis de inversión explicada anteriormente, se tiene lo siguiente:

-Oro Blanco: 143%

-Nitratos 136%

-Norte Grande 111%

-SQM 67%


El exceso de retorno de las cascadas viene dado principalmente por dos factores, pago de dividendos y disminución de los descuentos de holdings.

Bolsa de Santiago

En un siguiente articulo les dejare un análisis de SQM bajo diferentes escenarios del precio del litio, tanto de largo como de corto plazo, y comparare SQM vs otros players de la industria para determinar si el precio de la acción es atractiva a estos niveles de precio o no. Es importante recordar que, pese a que las sociedades cascadas transan con descuentos, siempre estarán indexadas y dependerán de cuál es el valor esperado de SQM en el largo plazo.


Disclaimer: Este artículo expresa mis propias opiniones y no son necesariamente las opiniones de mi actual empleador. Actualmente me encuentro invertido en acciones mencionadas en el artículo. No tengo ninguna relación comercial con las compañías mencionadas en el artículo y no estoy recibiendo ningún tipo de compensación por esta publicación.





10件のコメント

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ゲスト
2023年9月28日

Gran aporte, felicitaciones por el trabajo. Estoy a la espera del segundo capitulo.

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ゲスト
2023年5月03日

Gran aporte, de verdad que esta información contiene mucho valor.

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ゲスト
2023年4月05日
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Excelente articulo, muy pedagógica la explicación de las cascadas!

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ADN Inversionista
ADN Inversionista
2023年2月23日
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Les dejo un artículo que publico el mercurio inversiones el día de hoy sobre Oro Blanco

https://www.elmercurio.com/inversiones/detalle/detallenoticia.aspx?idnoticia=1020967&idnoticia=1020967#comment-6122514972

Saludos!

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Nicolas Parra
Nicolas Parra
2023年2月23日

Gran lectura del tema, gracias por compartir. Que curiosidad saber que planea JP. Según entiendo, la 107 LIR dejo de correr con la reforma tributaria de 09/22...con excepción para los inversionistas institucionales.

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ADN Inversionista
ADN Inversionista
2023年2月23日
返信先

Gracias Nicolas por tu comentario.

Ayudandote con tu consulta del 107 LIR, a partir del 1 de septiembre de 2022, la enajenación o venta de acciones a un mayor valor dejará de ser un ingreso no constitutivo de renta, pasando a tributar con un impuesto único a la renta con tasa del 10%.


Por lo tanto el beneficio sigue existiendo, dado que pagas un impuesto único a la renta del 10% vs el 27% de impuestos en las sociedades y de hasta un 40% a la personas.


Actualmente hay varios cambios propuestos en la reforma tributario, algunos hablan de incrementar este impuesto unico a un 20%, otros de cobrar impuestos contra la compra- venta. Sin embargo, hasta el minuto la…


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